国内固收：顺风回归
4月7日，在海外关税政策影响下，A股市场大跌，上证指数下跌7.34%，创业板指数下跌12.50%，中证1000指数下跌11.39%，全A中位数下跌10.01%。债券市场，早盘10年国债活跃券收益率一度下降13BP至1.61%，触及今年1月初的历史最低水平，全天1年-30年国债收益率下行4-8BP不等，长期限品种表现更优。
对此我们点评如下：
一、如何看待A股后续走势
A股短期风险偏好明显下降，调整幅度较大，建议保持谨慎，但中长期走势不悲观，或呈现L型震荡的态势。
第一，股价调整幅度较大，上证指数股价位置较低，市净率分位数已处于过往5年12%的低分位数水平。
第二，稳住股市已上升为明确的政治任务，相信我国政府有意愿、有能力、有条件实现稳住股市的政治目标。
第三，新“国九条”实施后A股拥有大批高分红高股息的公司，成为稳定A股市场的中流砥柱，目前上证指数的股息率已达3.22%创历史新高。历史经验，上证指数股息率每一次创历史新高之后或早或迟都迎来了长期牛市。
不过，市场短期或仍有反复，一方面美国经济政策不确定性仍然较大，另一方面基本面风险尚未释放完毕，全球股市情绪或仍有反复。
二、如何看待A股板块结构
在板块结构方面，我们建议中高配红利板块，标配消费和科技板块。
首先，关税压力可能会使得红利板块更加凸显。在基本面疲弱且景气行业稀缺时，红利板块通常具备跑赢大势的潜力。红利板块波动相对稳定，是权益资产中最有可能穿越周期的品种。近期下跌后，红利板块股息率已超7%，远超30年期国债收益率，长期配置价值显著。
其次，关税压力下扩大内需和提振消费成为我国经济政策重点，消费板块有望迎来周期轮回。近期消费股相对抗跌，市场预期或已在反映该预期。三月份中办和国办联合出台《提振消费专项行动方案》，历史上顶层政策出台后，A股相关行业大概率跑赢大势。此外，消费股估值处于历史底部，其估值周期轮回规律较为显著。不过，在总需求不足背景下，消费股弹性有限，或许会输时间但不会输金钱。
最后，关税压力不利于出口占比较大的电子等行业，中美科技竞争将继续高度博弈，A股科技股自主可控方向将更受资金关注。一季度在DeepSeek驱动下，科技股经历主题驱动的火热行情，但缺乏业绩基本面支撑的矛盾始终存在。此次叠加关税压力，估值和拥挤度将进一步调整。不过从长期看，科技板块在本轮AI浪潮下或是时代beta，若调整到位，也可积极布局。
三、国内固收：顺风回归
近日债市强势表现一则源于美国对等关税及国内关税反制等事件扰动，市场避险情绪升温；二则近期资金继续转松，4月3日DR007降至1.698%，达到1月10日以来最低水平。信用债表现略弱于利率债，短久期信用利差基本持稳、长久期信用利差小幅走阔，也体现资金避险情绪升温。
向前看，二季度外需内需均面临一定的利空因素，国内低通胀环境可能延续，货币政策“稳增长”可能阶段性优先于“防空转”“稳汇率”，资金利率可能有望维持缓和。
我们认为此前持续一个季度的债市调整或已结束，顺风或将回归——市场避险情绪高涨，且对“择机降准降息”的预期较为强烈，在宽松货币政策+增量刺激政策维持定力、节奏相对克制的背景下，债市可能重现机遇，10年国债收益率有较大概率冲破前低乃至续创新低。
后续债市的潜在风险或在于增量内需政策出台、提升市场风险偏好、进而扰动债市，但经济基本面硬数据（金融、通胀等）没有改善前，预计10年期国债利率难以上破1.9%。
信用债方面，短期预计相对平稳，尽管避险情绪可能驱动信用利差小幅走阔，但利率债市场情绪好转可能也将给信用债带来补涨机会。
从债市配置角度，尽管现阶段利率债绝对收益相对较低，性价比下降。但短期市场波动较大，固收产品的防御属性重新受市场关注，利率下行背景之下亦可博取资本利得。产品配置上，可阶段性增配长久期固收产品，后续视情况择机逐步选配固收+产品。
