相比于4G，5G行情超额收益有限，仍有较大上升空间：19年被业界认为是5G网络元年，从19年初至今，5G行情超额收益有限;而4G时代，4G指数显著跑赢大盘。主要原因一是由于5G投资规模之大，以及网络制式向上升级的边际效应递减，使得5G相关应用场景落地和整个社会经济受益于5G网络的时间跨度都将拉长；二是全球疫情所带来的诸多不确定性。但考虑到目前以信息网络为基础的新基建加速建设以及5G所能给整个社会经济所能带来的生产动能，我们认为5G板块潜力仍在。

l比较5G产业链子行业ROE，通过杜邦分析拆解各子板块个股ROE：ROE一直被认为是分析公司盈利能力和投资价值最核心的指标，对于5G网络来讲，我们认为拆解细分产业链再比较ROE更有意义。通过对比子行业ROE，我们发现光纤光缆、IDC、宏基站天线和主设备板块ROE较高，且呈现出板块独特的通信周期性特征（例如宏基站天线在4G\5G初期均表现较好）。由于通信行业较为特殊，各子行业间差异化较大，因此行业间的ROE可比性相对偏弱；同时上下游又联动紧密，子板块较易出现轮动，因此我们对每个细分子行业均进行了ROE比较以及杜邦分析，通过分析杠杆率、运营能力、盈利能力筛选出了ROE优质个股。

l通过ROE-PB估值模型，构建出低估值+优质ROE投资组合：正如“好的公司不一定是好的股票一样”，具有优质ROE的公司还需被低估的估值才能成为优秀投资标的。通过对35个5G网络产业链公司的预期ROE和PB进行线性回归，我们发现他们确实呈现出正相关的线性关系。在这种情况下，我们就可以找出在拟合方程下方那些被低估的个股，再结合之前筛选出的优质ROE公司，就形成了最终的投资组合。需要阐明的是，基于ROE筛选出的投资组合只是本篇报告的目的之一，但更重要的是希望提供一种通信行业的价值投

资分析框架以供参考。基于财务数据的基本面分析，需与业务层面分析（包括产业动向、宏观政策、技术路径、市场竞争环境等）相结合，才能发挥出它最大的价值。

报告下载：通信行业专题研究：从ROE视角看5G网络产业链.pdf