一家营收超千亿的科技企业,一家 IT 行业“领军企业”,在申请上市的时候居然惨遭“拒绝”,如此奇异的事情就在几天前发生,而故事的主角,正是当年号称民族骄傲的企业——联想。

“如果没有联想,世界将会怎样?”十几年前,联想的广告词几乎家喻户晓。世界第一的电脑生产商,收购 IBM 个人电脑业务,当年的联想一度被誉为国内企业走出去的标杆。然而时过境迁,曾经辉煌的联想近年来裹足不前。

智能手机市场步步后退,市场上几乎看不到联想手机的影子。三年前,联想陷入“5G 投票门”事件,遭到一众网友的口诛笔伐,“美帝良心想”的绰号传遍神州大地。

今年国庆黄金周结束第一天,联想再遭重创。10 月 8 日晚间,上交所官网显示,联想集团科创板 IPO 审核状态更新为“终止”,意味着联想试图在科创板上市的梦想破灭。此时,距离联想集团申请上市的时间才隔八天。考虑到十一黄金周七个休息日,联想集团仅仅经历了一个交易日便宣告撤回。

联想集团科创板上市申请“一日游”事件引起各界人士广泛关注,而联想撤回申请的理由则耐人寻味。

永远的贸工技

联想的前身成立于 1984 年,由中科院计算机所投资 20 万人民币,柳传志与其他十名科技人员共同创办,倪光南应邀于 12 月出任公司总工程师。早期的联想,是一家不折不扣的科技企业,1988 年倪光南主持开发了联想系列产品,包括影响深远的联想主板和联想 Q286 微机。

然而,自主研发并不会一帆风顺,1991 年国家取消微机进口调节税,IBM、康柏等国际企业大举进军国内市场。1989 年国产微机占有率还高达 67%,而到 1993 年仅剩 22%。如此背景下,联想面临良好总抉择,一种是以技术研发为主,靠自主研发打天下。另一种则是以商业运作为主,靠贸易往来赢得更多利润。

当时,联想创始人柳传志坚持“贸工技”,即贸易放在首位,技术置于次要地位。而首席工程师倪光南坚持“技工贸”路线,即以技术驱动,贸易放在次要地位。

以当年国内技术人员的水平来看,柳传志坚持“贸工技”并没有错。当初联想国内的竞争对手有长城、四通、方正,没有一家选择自主研发。我国首枚拥有自主知识产权的通用高性能微处理芯片“龙芯一号”,还要等到八年后才诞生。

在残酷的商业竞争中,半年、一年已经是非常长的周期,为了自主研发等待数年时间,公司估计早就破产了。

在柳传志等人的努力下,联想依靠贸工技模式成功盘活了销量,联想微机、联想笔记本在市场上越卖越好,不仅击败了长城、四通、方正的国内对手,还走出国门收购 IBM 个人电脑业务。时至今日,联想依然位居 PC 销量榜首位。

然而,在繁华背后却暗藏危机,联想产品在各大市场销量喜人,让联想逐渐忘记了自主研发这件事。联想逐渐沦为一家组装厂,从上游购买芯片、电池、屏幕等零部件,再以整机的形式出售给消费者。

负债率高,科创板上市“圈钱”

联想作为一家拥有三十多年历史的老牌企业,1994 年就在港股上市。招股书显示,联想集团目前的核心业务包括智能设备业务与数据中心业务,其中智能设备业务收入占比为 88．2%。显而易见,联想依旧是一家硬件销售公司。

具体而言,联想智能设备主要包括个人电脑与移动设备。个人电脑毋庸置疑,联想常年位居全球第一,在欧洲、中东、非洲等市场,市场份额均处于领先水平。

然而,联想个人电脑只有数量,并没有质量。从戴尔开启组装电脑模式之后,电脑厂家几乎都不生产零部件,顶多自己定制一个主板,然后采购内存、显卡、CPU、系统,最后将其组装在一起。以联想电脑为例,CPU 出自英特尔、AMD,显卡出自英伟达、AMD,系统来自于微软,内存来自三星、海力士等企业,除了没什么含量的主板,联想几乎没有什么自主研发。

由于需要采购大量零部件,联想负债率奇高。从 2019 年开始,联想集团资产负债率一路攀升,2019 年为 86．34%,2021 年直接涨到 90．5%。相较而言,计算机行业平均负债率为 39．54%,互联网行业平均负债率为 50．96%。

或许正是因为负债率过高,联想拿不出钱用于新业务。于是,联想才准备在科创板上市,融资 100 亿。募集资金的 55% 用于包括“云网融合新型基础设施项目”、“行业数字化智能化解决方案项目”及“人工智能相关技术与应用项目”,10% 用于产业战略投资项目,35%用于补充流动资金。

至于为什么选择科创板而不是主板,可能看中了科创板的优势。科创板本身针对科技类企业设立,一直为股民所追捧。以上一个巨头中芯国际为例,科创板上市前后,其股价在港股持续上涨。联想若是能在科创板成功上市,有机会复制中芯国际的奇迹,让长时间萎靡不振的港股股价得以大幅上涨。

另一方面,科创板本身采取注册制,与 A 股核准制相比,上市准备时间更短,审查难度相对较低。

含科量不足,是撤回上市的原因吗?

为了在科创板上市,联想做了充足的准备,科创板的要求,联想也一一达标。在招股书中,联想集团标注了科创属性评价四大项标准。其一为最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入比例≥5%,或最近三年累计研发投入金额 ≥6000 万元;其二为研发人员占当年员工总数的比例≥10%;其三为形成主营业务收入的发明专利 (含国防专利)≥5 项;最近三年营业收入复合增长率 ≥20%,或最近一年营业收入金 额≥3 亿元。

联想撤回 IPO 申请之后,坊间传言是因为联想研发投入占比不达标,也就是传说中的含科量不足。联想集团在过去三年研发投入了102 亿元、115 亿元和 120 亿元,占各期收入的比例分别为2．98%、3．27%和2．92%。按照研发比例计算,联想确实不达标。然而,科创板对于研发投入占比并不是强制性要求,联想最近三年研发投入为 337．58 亿元,超过 6000 万。理论上,理想并不违反规则。

那么问题出在哪儿呢?或许在于联想所属的行业领域要求。科创板分为五大领域,分别为新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源与节能环保,联想所申请的领域为新一代信息技术,募集资金也主要用于云网融合、数字化解决方案等等。

科创板对于融资企业 6000 万的要求主要是为了鼓励高研发投入企业进场募资。而联想多大数百亿的投资多半为研发人员工资,主要用于个人电脑等传统行业,至于有多少研发资金用于新一代信息技术领域,联想并未给出明确数据。

按照国内大型企业研发投入数据,从事建筑施工类的中国交建,去年研发投入超过 200亿,远超 6000 万。若是中国交建申请新一代信息技术领域,是否也可以申请科创板?

科创板的核心在于“科创”属性,目的在于鼓励国内中小企业加大研发力度,让中国制造转型为中国智造。联想申请科创板 IPO,未免有钻空子的嫌疑。此次科创板上市申请一日游,或许可以打消不少企业通过科创板融资“圈钱”的企图,让科创板变成真科技企业的乐园。